尽管美国农业部9月份供需报告与全球金融系统性风险致使豆类期价遭遇“滑铁卢”，但鉴于通胀周期大幕难谢，农业生产资料价格恢复性上涨结束尚早，豆类期价在春节之前仍存在上行机会，只是遵循“原材料-生产品-副产品”价格传导模式，豆类市场韵律将有不齐，资产配置也应有所侧重。

    首先，大豆作为油粕的生产原材料，价格直接受到生产成本支撑，在本轮通胀结构中也最受益。虽然美国农业部将新季美豆单产、总产及期末结转库存预估较8月报告数据上调，但有两点可以确定：其一，2011/12年度美豆前景恶化即将成为事实；其二，出口数据较8月报告上调1500万蒲式耳，表明美豆出口需求不会因价格高企而遭受挤压。

    实际上，目前美国农场预估的新季大豆价格已升至12.65-14.65美元/蒲式耳，较8月份预估区间抬高0.15美元/蒲式耳，这种“产量上调、价格调升”的心态充分显示出美国农场主基于美豆种植面积减少及种植成本支撑，试图获取更多合理收益。如此看来，大豆期价运行将更具节奏性，价格涨跌受成本支撑因素较为明显。

    国内方面，尽管目前大豆压港局面尚未改观，港口大豆库存高达650万吨之上，但因中国进口新季美豆船期要在12月份以后才陆续到港，四季度大豆进口量料趋于减缓，加之大豆压榨需求逐步恢复，国内港口大豆库存将步入下降周期。考虑到国内新豆会大幅减产且在收割前可能受到霜降威胁，这将使得大豆价格上涨走在豆类市场前面。

    其次，豆油因终端消费市场涨价风波此起彼伏将在四季度成为大豆压榨的主产品。一方面，8月中旬以来，国内纯大豆油价格上涨明显，虽然随着“双节”备货行情落下帷幕，国内豆油市场终端成交暂时转淡，但因原材料价格高企致使大豆压榨利润仍处于平盘下方，这将使得豆油现货市场仍具备一定的上涨修复空间，期价也会从中受益。另一方面，在国储食用油补库预期增强、豆油需求季节性转旺以及内外价格倒挂的情况下，豆油期价将受到底部强烈支撑。

    但是，应该看到，在国家统计局公布的8月份CPI数据中，食品指数、粮食指数、猪肉指数及消费品指数等同比涨幅均有所缩窄，唯有油脂指数同比涨幅较7月份的15.2%扩大至17.1%。可以预计，随着物价调控效果逐步显现，食用油价格高企领涨物价将令国家调控措施由之前的“全面调控”转向“重点布局”，豆油期价的上涨空间将受到抑制，其价格涨跌须看政策与大豆“脸色”。

    最后，豆粕因当前销售合同执行速度整体偏慢，油厂挺价意愿有所松动，使得豆粕逐渐成为大豆压榨的副产品。近期以来，国内豆粕现货市场交投持续观望，各地豆粕成交状况呈现出清淡低迷状态，许多饲料厂商仍在等待逢低进场时机。而因前期油厂豆粕库存比较庞大，豆粕“去库存化”尚需1-2个月左右，加之终端养殖户直接购买全价料比例增加，导致多数工厂豆粕价格高报低走现象较为普遍，且现货流通速度明显放缓。此外，如果前期被证实400万吨定向国储陈豆流向市场，将变相增加豆粕市场供应，对豆粕期货行情也会产生冲击。

    综上所述，在新季作物减产、库存消费比低位运行的情况下，豆类市场仍有较好的表现机会，而价格传导机制将使市场表现为大豆“出彩点”居前、油强粕弱的整体格局。鉴于此，投资者可优先考虑大豆期货的配置比例，以及油粕之间的套利机会。