糖酒会热度持续 行业估值回落凸显投资价值

    我们于3月16日－21日参加了在成都举行的春季糖酒会，从会上我们感受到今年春节期间白酒市场的销售较为火爆，部分白酒产品春节期间出现脱销的状况。上市公司和经销商对今年白酒和葡萄酒市场的发展均持较为乐观的态度。

    白酒行业今年1－2月累计产销量达到139．35万吨，同比增长30．84％，葡萄酒累计产销量达到 14．33万吨，同比增长18．01％，增速较去年同期都有较大提升。

    白酒销量保持稳定

    通过在糖酒会走访各家上市公司领导及经销商，我们判断未来白酒及葡萄酒行业有以下几点新的发展趋势：

    白酒总销量保持稳定，产品结构不断升级，中价位以及中价位以上产品销量提升。未来随着整治酒后驾车的继续，及人们对健康和适度饮酒意识的加强，白酒市场的消费总量将较为稳定。另一方面，随着居民收入和消费水平的提高，白酒行业中的消费升级将持续，产品结构不断提升，白酒行业的收入和利润增长超过行业销量的增长。

    高价位酒市场整体容量将继续增大，各龙头企业纷纷放量抢占市场。高价位酒市场仍是各大白酒企业眼中的香饽饽，特别是在今年国内经济恢复增长的大背景下，高价位酒市场仍会有一定增长。贵州茅台（600519）、五粮液（000858）都宣布了其高档酒的放量计划，其中五粮液更是在春交会上推出永福酱酒进入酱香型白酒的高档市场。

    另一方面，各类二线地方性白酒企业为占领省内和周边省市的市场高地也纷纷推动高价位酒，我们预计高价位酒市场竞争将有所加剧，我们认为在高价位酒市场的竞争中，品牌知名度是企业的主要竞争优势，五粮液、茅台等一线名酒企业凭借其强大的品牌影响力，放量计划实现的可能性较大。

    中高价位酒市场需求量增速最快，群雄混战，等待王者出现。由于居民消费水平的提高，普通消费者对白酒的品牌和价格档次也有了一定提高，我们预计未来几年零售价格在100－400元的中高价位酒市场的需求量将有较大的增长。近几年五粮液、茅台等企业纷纷提价。100－400元区间并没有具有绝对市场占有率和品牌优势的企业，尚处于群雄混战阶段，洋河、古井贡等具有一定品牌知名度和较强的销售能力的二线白酒企业将受益于该市场容量的增长，其也可能成为该市场的龙头。

    投资策略

    基于以上发展趋势的判断，我们继续看好今年白酒行业和葡萄酒行业整体的增长。

    我们从两种投资思路推荐两类上市公司：第一，一线龙头企业业绩稳定增长，估值回落凸显投资价值。在白酒和葡萄酒行业持续向好的背景下，未来龙头企业将保持20％－30％的业绩增速，而目前各企业的估值已经基本回落到20倍附近，接近行业历史最低水平。我们重点推荐五粮液、张裕和泸州老窖（000568）；第二，二线地方性企业产品结构持续提升，业绩高增长弥补高估值。部分二线地方性白酒企业较好地抓住了近几年100－400元的中高价位酒市场的快速增长期，重新梳理了产品结构和销售体系，推出了中高价位系列产品，实现了产品均价的提高和盈利能力的快速提升。

    虽然相对于2009年的业绩水平，二线地方性白酒企业的估值都高于一线龙头，但我们认为未来几年100－400元的中高价位酒市场仍将保持较快增速。另一方面二线地方性白酒企业较强的主动销售的意识和灵活的市场洞察力将帮助它们维持高于行业平均水平的业绩增速，从PEG角度来看，目前的二线白酒企业仍具备较大的投资价值。

    机构来源：国泰君安期货