原料药出口开始好转：中国出口开始恢复，医药出口也不例外，大宗原料药和特色原料药都表现出向好迹象，正值大宗原料药6月海关数据公布，我们更新了维生素出口情况和特色原料药企业最新经营。

    维生素最好的还是VE，表现出量价齐升，反转趋势已然印证：VE出口价格开始反映本轮上涨趋势，月度环比上涨13%，出口量则继续大幅上升30%，达到3075吨，已经超过历史均值。

    按VE粉估算，浙江医药2季度VE出口量环比1季度大增150%，新和成VE出口量环比增长100%。我们判断两家企业3季度业绩在VE量价齐升驱动下环比会有更佳表现。其他维生素情况是VA可以期待，VC盈利很好：VA供给依然充裕，仍待3季度末下游需求回暖；VC厂家限产保价，价格可能小幅下跌，但09年盈利会很好。VB2、VB5、VH价格反弹还需要时间。

    特色原料药6月或现拐点：特色原料药出口5、6月开始好转，原因两方面：①主要竞争对手印度汇率回升，价格优势不再；②欧美需求复苏。海正药业6月份出口明显好转，预计二季度净利润增幅达到45-50%，从而推动上半年净利润增长25-30%，每股收益超过0.23元。华海药业沙坦放出了巨量，预计上半年出口销量增长80%，但由于华海采取降价抢占市场策略，价格下跌达到50%。

    维生素估值建议：化肥和农药下游需求相对稳定和维生素类似，目前化肥农药企业09年预测市盈率中值在25倍、58倍，VE、VC生产企业12倍估值被明显低估。维生素E价格上行趋势未改，从产业格局看，3-5年暴利可以预见，2010年净利润将会有一个高速增长，我们上调浙江医药和新和成2009年预测市盈率至20倍；VC生产企业一致限产保价，保证企业盈利并有增长，但考虑价格在高位，有下行风险，我们给予东北制药2009年15倍预测市盈率。

    维生素投资建议：

    ①浙江医药（600216）仍然是VE最好投资标的，维持09年每股收益2.36元，上调2010年每股收益至3.03元，按09年20倍预测市盈率，上调6个月目标价至47.2元，股价有75%上升空间。

    ②新和成（002001）虽待VA上行，但股价空间也很大，维持09年每股收益3.15元，上调2010年每股收益至3.77元，按09年20倍预测市盈率，上调6个月目标价格63元，股价有67%上升空间。

    ③东北制药（000597）估值较便宜，我们测算东北制药2009-2010年EPS为2.35、2.45元，按15倍预测市盈率，目标价格35.25元。

    中国制药（HK）在香港市场应上升至09年8-10倍预测市盈率，目标价格4.8-6元。

    特色原料药投资建议：

    海正药业和华海药业2010年出口可望大幅上升，产业转移速度将加快，两家企业产业升级之路稳步推进，估值会逐步提升。

    ①海正药（600267）业出口恢复较好，中报远超市场预期，公开增发有望近期获批，建议投资者把握业绩逐季提升和增发带来的投资机会，维持2009-2011年0.63元、0.81元和0.97元盈利预测，12个月24元目标价。

    ②华海药业（600521）投资机会尚需等待，我们调低华海09年每股收益至0.58元（原预测0.61元），维持2010年0.76元预测，并将其短期评级从买入下调至增持。